同时奥运效应并不是仅存在于当年的短暂机会，而是有可能持续产生影响的转变契机，在奥运的带动下可能带来产业经济转变。从以往奥运承办经历来看，奥运效应对于经济的拉动是十分明显的，因此在奥运年份，日本作为全球主要经济体，或将借助这一契机实现经济的企稳。再结合对于美国周期和大选年份经济表现以及欧央行QE的影响分析，我们认为，明年年底可能是全球周期的一个拐点时刻，在美日欧中等全球主要经济体的周期共振下，全球经济或将在明年年底得到短期企稳。
经济能否保“6”
地产基建未必能够引领投资改善
地产投资对上游投资的拉动有限。我们在《债市启明系列20191203—地产有量无价，动了谁的蛋糕？》中，说明了在房价增速放缓，地产商利润空间压缩的情况下。
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尽管快周转的模式使地产建安投资加速，但压降成本的行为也触动了地产上游的黑色、非金属和化工制造业的利益。在上游产业近几年大幅扩产导致产能过剩的背景下，本轮地产周期未必能够带动上游制造业投资回暖，而这三个行业前期投资的高基数反而会使明年的投资面临较大的压力。截至10月制造业投资同比增速为2.6%，其中约有1.6%是黑色、非金属和化工行业贡献的，如果上述行业投资在明年如期下行，而新的投资增长点没有出现，那么制造业投资或将继续面临较大的压力。因此，即便地产基建投资有所上行，它们的乘数效应或者说拉动其他产业投资的能力较以前已经大大降低。
基建的主要约束有两点，一是隐性债务的压力和担忧下，地方政府动力不足，二是财政收入下滑，财政支出空间有限。第一点约束来源于考核机制的改变，过去中央对于地方政绩的考核主要关注增长，而现在也将隐性债务问题纳入考核范围，在债务压力本身已经较大的情况下，涉及地方政府的加杠杆行为普遍偏于谨慎。因此，从基建投资的意愿上讲，地方政府动力不足。第二点制约来源于财政扩张的方式。一般而言财政扩张的方式有两种：财政支出和减税。由于过去土地财政收入增长较快，且城投公司通过非标渠道获得了大量的融资支持，政府主要通过财政支出来实现财政扩张，稳定经济增速。当前财政政策的思路更倾向于减税降费，以降低企业和居民负担的形式来刺激经济的内在活力，这种思路的转变就意味着财政收入下降，支出增速放缓。
基建投资回暖的空间有待检验。从2013年开始到2018年上半年，基建投资持续快速增长，增速长期维持在15%以上。随着地方政府隐性债务压力越来越大，金融供给侧改革持续推进，基建增速自2018年上半年以来大幅放缓，在今年专项债放量，允许专项债作为项目资本金，调整项目资本金比例等一系列利好政策出台的情况下，基建投资增速目前仅回升至3.26%。明年基建投资究竟能够回暖到何种程度，目前仍然要画上一个问号，很大程度上取决于专项债的使用情况。尽管我们对基建的看法相对悲观，但是，在一季度经济增速下行的压力较大的时点，也不排除基建短期超预期发力托底经济的可能性，在这种乐观情形下，由于一季度基建投资基数较低，不排除基建增速短期上扬的可能。
综上所述，如果地产建安和基建投资只是趋势的延续或者仅仅出现小幅改善，其影响也仅仅限于地产建安或基建投资本身，或许能够一定程度上稳住工业生产，但对制造业投资的提振将相当有限。因此，我们认为短期内固定资产投资增速可能是走平或者略微向下的。
消费或将大致走平
汽车消费增速预计回正。在宏观经济增速下行、终端需求不振的背景下，今年汽销量增速大幅下行。根据中信证券研究部汽车组测算，明年三四五线城市新购和置换需求将逐渐恢复，加之今年4月起低基数效应逐步显现，汽车销量有望维持同比正增长，预计2020年乘用车销量增长2.3%。而价格方面的回升也将进一步推高汽车零售额增速，一是升级置换明显，就轿车而言B级/C级车销量增速较A级车高，这也是2018年以来汽车零售额增速持续高于汽车销量增速的原因之一，另一方面是国六切换后乘用车优惠力度降低、终端销售价格也有所提升。
排除波动性较强汽车消费后，社零增速稳中有降。排除汽车消费的影响后，其他社会消费品零售额的增速非常稳定。该增速在2014-2015年大概维持在12%左右，而2016-2018年稳定在10%左右的水平，进入2019年以后大致下降到8.5%的水平。我们发现排除汽车之后消费的变动大致与GDP增速匹配，一方面消费本身就是GDP的成份之一，另一方面GDP代表的收入变动也在很大程度上对消费产生了影响。经济下行压力下，收入增速的放缓将抑制消费，不过地产竣工潮可能带动部分地产后周期消费品需求回暖。综合而言，在考虑了地产竣工潮、汽车消费回暖的利多因素和收入增速放缓、消费长期趋势向下以及通胀等利空因素后，我们认为消费对于GDP的提振可能与去年大致持平。
经济改善需要全球周期共振
从全球周期共振的角度来看，我们认为本轮全球周期的共振可能需要等到美国经济复苏和中美贸易摩擦缓和，结合欧元区QE效果显现以及日本东京奥运会等契机的影响，明年年底可能是全球周期的一个拐点，届时全球经济或将短期企稳。从周期的角度来看，当前美国库存周期正处于主动去库存阶段，库存周期拐点的出现需要需求的改善，而需求的改善需要美国经济复苏以及中美贸易摩擦的缓和。从大选年美国经济的表现情况来看，特朗普为了谋求连任，股市表现对于他来讲是非常重要的。
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而股市又与消费关系紧密，美联储今年年内进行的三轮保险性降息对于消费的促进作用从经验上看预计需要一到两年效果显现，因此对于美国而言，明年年底或将迎来需求的改善，库存周期进入补库存阶段。而欧元区方面，欧央行今年9月份宣布重启QE，推出包括降息、重启购债计划等一揽子扩大货币宽松的新举措在内的“货币政策礼包”，QE的效果同样需要一定的时间来显现。日本也将在明年承办东京奥运会，国际大型体育赛事的承办将在一定程度上带动需求，产生对经济的刺激，因此我们认为明年年底可能是全球周期的一个拐点时刻，在全球经济短期企稳需求改善的背景下，中美经济的共振有望加强。
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